Por Jorge Vasconcelos
Buenos Aires, lunes 10 junio (PR/24) — Con la inflación de mayo en torno al 5,0 % que habrá de publicar el INDEC en pocos días, los datos de meses subsiguientes estarán muy lejos de la rutina, dada la importancia de esta variable para la marcha del plan económico.
La “inflación en dólares”, junto con la caída del precio internacional de la soja, de 25 % desde julio
2023, han quitado poder adquisitivo interno a los productores agropecuarios, y la ralentización de la liquidación de la cosecha 2023/24 se hace sentir, con una merma apreciable de las compras netas de divisas por parte del Banco Central.
Como telón de fondo, el “ancla fiscal” es desafiada por una oposición multicolor en el Congreso, que
busca los 2/3 de los votos para blindar el proyecto de actualización de jubilaciones que
agregaría 0,4 puntos del PIB al gasto público. Una pulseada que puede contaminar las
negociaciones en curso por la ley bases y la reforma tributaria. Las urgencias de la
economía tendrían otro color si el gobierno tuviera chances cercanas de eliminar los
cepos al cambio y al comercio exterior, pero ese paso requiere un contexto de mayor
acumulación de reservas, de menor riesgo país y de inflación perforando nuevos pisos.
Son condiciones de las que todavía se carece.
En un escenario de incontrovertida tendencia descendente de la inflación y, sin las
complicaciones del frente externo y fiscal de las últimas semanas, el gobierno podría
aspirar a una ampliación del “crédito” de la población y de los mercados, a la espera de
resultados más tangibles. Con ese activo podría demorar la salida del cepo, terminando
de configurar el régimen monetario-cambiario en el que se habrá de desembocar. Sin
embargo, la suba de la brecha cambiaria y, sobre todo, un riesgo país que ha vuelto a
superar los 1500 puntos, están abriendo signos de interrogación sobre la factibilidad de
este escenario. Los riesgos han ampliado su volumen.
Si junio y julio amenazaran con una tasa de inflación superior a la de mayo, entonces
la actual tasa de interés del 3,3 % y el deslizamiento del tipo de cambio al 2 %
pasarían a ser monitoreados con lupa por el mercado.
Los datos de inflación de mayo de CABA son ambivalentes en ese sentido. Porque el
IPC registró una variación de 4,4 % mensual, pero con precios regulados “pisados”. A
su vez, confirmaron que los servicios intensivos en mano de obra están lejos de
converger a la pauta cambiaria. En mayo aumentaron 7,8 %, luego del 10,1 % de
abril. Se incluyen en esta medición de IERAL ítems como corte de pelo, plomería,
ciertos servicios médicos y domésticos.
Para el IPC INDEC, que podría ubicarse debajo del 5% en mayo, no debe ignorarse
que el aporte a la variación del índice de los precios regulados pasaría a ser de sólo 0,4
puntos porcentuales, cuando esa contribución fue cercana a 3,0 puntos en abril. Y en
junio este rubro habrá de recuperar incidencia.
El sesgo contractivo de la política fiscal no está en duda hasta mayo, ya que la
recaudación del consolidado de Administración Nacional y Sistema de Seguridad Social
aumentó un 4,4 % en términos reales el mes pasado. Pero, de aquí en adelante,
puede haber déficit por razones estacionales en junio y un segundo semestre en el que
puede pesar el costo fiscal de 0,4 puntos del PIB del cambio de la fórmula jubilaciones
que avanza en el Congreso, en caso que el Ejecutivo no pueda vetarlo. De igual modo,
resta por confirmar el apoyo legislativo a la restitución de Ganancias para personas
físicas.
Aunque el control sobre la emisión monetaria de origen fiscal es estricto, hay
expansión vía el multiplicador bancario. En mayo el crédito se incrementó casi un 10
%, el doble de la inflación, un fenómeno asociado al descenso de la tasa de interés.
A su vez, ya se ha abusado de la recesión como instrumento antiinflacionario. Más del
85 % del PIB (excluyendo agro y minería) se contrajo 6,5 % interanual en el primer
trimestre y, todo indica que esa caída se profundizó hasta el 7,5 % interanual en el
segundo trimestre. Ese PIB “resto” incluye a sectores de la economía como la
construcción, el comercio, otros servicios y la industria, con impacto significativo sobre
el empleo.
Por su parte, la “inflación de alimentos” puede estar rebotando por la suba del dólar de
exportación, que incluye un 20 % de tipo de cambio libre. Por la ampliación de la
brecha cambiaria, en 30 días el dólar de exportación se incrementó 5,7 %, versus el 2
% de la pauta oficial.
Pese a la variación mencionada para el dólar de exportación, las compras netas de
divisas por parte del Central pasaron de un promedio de 155 millones de dólares/día
en la primera quincena de mayo a menos de 20 millones en el arranque de junio. Esto
en la época del año más abundante en materia de agrodólares.
Tablita cambiaria, precios internacionales en caída y persistencia de elevadas
retenciones se conjugan para hundir el poder adquisitivo de la soja en el mercado
interno, un 20 % por debajo del promedio de 25 años. El volumen de la cosecha
mejoró sustancialmente, pero está predominando la preferencia por el ahorro
(silobolsas) de los chacareros.
Frente a estos desafíos, hay una restricción para la política económica: de los cepos y
de la “tablita cambiaria” es muy difícil salir “gradualmente”. Habría que hacerlo con un
“cambio de régimen” pero, en ese caso, la limitación viene por condiciones
incumplidas: nivel de reservas del BCRA, sustentabilidad fiscal, inflación de un dígito
bajo lograda en forma genuina, riesgo país por debajo de los 800 puntos, brecha
cambiaria contenida.
Con un riesgo país por encima de 1500 puntos, se complica la refinanciación de los
vencimientos de deuda, justo cuando el gobierno ha venido traspasando pasivos desde
el BCRA al Tesoro. Una movida que no impidió que la deuda consolidada en manos de
privados aumentara 20 mil millones de dólares (al CCL) desde noviembre 2023. En un
contexto en el que se apeló masivamente a los “puts”, un seguro tomado por las
entidades financieras para cubrirse frente a la eventual caída de paridad de los títulos
públicos. Se estima que esos contratos involucran una emisión potencial de pesos por
parte del BCRA, equivalente a 17,0 mil millones de dólares. No hay forma de despejar
el horizonte de la macro bajo estas condiciones.
Y los vencimientos de deuda externa, de aquí a fin de 2025, ocurrirán a un ritmo de
mil millones de dólares/mes, considerando títulos públicos de nación y provincias, junto
con el Bopreal. Sin contar los 5,0 mil millones de dólares pendientes de definición del
swap con China.
Se necesita oxigenación de expectativas y mayor horizonte. Pero esto no podrá ser
logrado por el gobierno con el slogan de la “dolarización endógena”. Este modelo fue
introducido por El Salvador a principios de los 2000, llevando la moneda local a un
carácter residual. En términos de inflación esperada, este esquema puede llevar a
“equilibrios múltiples”, con aceleración de la suba de precios u su opuesto, la deflación.
Se abrirían de ese modo interrogantes acerca del cumplimiento de los compromisos de
deuda pública.
Primicias Rurales
Fuente: Revista Novedades Económicas IERAL Fundación Mediterránea
